3.投资小幅下滑
固定资产投资增速继续下滑。1-6月全国固定资产投资同比增速继续下滑至6.0%，其中2季度增速从1季度的7.5%回落至5.2%，虽然6月单月增速小幅反弹至5.7%，但依然偏低。三大类投资中，制造业小幅回升，基建继续走弱，房地产小幅回落。
具体来看：
制造业投资回升姗姗来迟。1-6月制造业投资增速6.8%，较1-5月上升。其中6月单月增速11.3%，创下年内新高，反映去年工业利润改善对制造业投资的带动正在显现。从工业利润对制造业投资的领先性来看，去年工业利润增速创6年新高至21%，势必带动今年制造业投资回升。但受制于企业融资偏弱，今年以来制造业投资回升力度偏弱。
基建投资增速继续回落。1-6月基建投资增速回落至3.3%，其中6月单月增速-1.0%。基建投资疲软是今年以来投资增速持续下滑的主要原因。具体看，1-6月，三大类基建投资增速涨少跌多，电力热力燃气水、交运仓储邮政均降至6.3%。今年以来积极财政政策力度偏弱，2季度财政支出增速从1季度的10.9%下滑至5.3%，对基建投资扩张形成制约。
房地产投资增速“虚高”。1-6月房地产投资同比增速略下滑至9.7%，其中6月单月增速降至8.3%。今年以来，房地产投资持续高增长，成为投资的中流砥柱。但值得注意的是，去年下半年以来，受土地价格回升带动，房地产投资名义和实际增速出现明显背离，剔除价格因素后，今年上半年房地产投资实际同比增速仅3.8%。事实上，今年以来，房地产投资高增长主要由土地购置费贡献，前5月土地购置费增速高达70%，剔除土地购置费后房地产投资增速仅-2.7%。
4.消费低位反弹
消费增速小幅反弹。6月社会消费品零售总额名义增速9.0%、实际增速7.0%，限额以上零售增速6.5%，均较5月反弹回升。5、6月消费增速波动较大，固然与端午假期错位有关，但2季度消费增速仍较1季度下滑，表明消费增势放缓，主要缘于居民举债买房透支购买力，抑制消费。
具体来看：
必需消费迎来反弹。6月食品烟酒类零售增速12.6%、纺织服装类零售增速10.0%，均较5月反弹，日用品类零售增速也回升至15.8%。
可选消费涨多跌少，汽车仍是主要拖累。中美贸易摩擦及关税调整令乘用车市场观望情绪浓厚，6月汽车类零售跌幅扩大至7%。而石油及制品类（16.5%）、通讯器材类（16.1%）零售增速均继续走高，地产相关的家电类（14.3%）、家具类（15.0%）、建材类（7.2%）零售增速也是全面回升。
新消费蓬勃发展。1-6月实物商品网上零售额同比增速29.8%，远高于社消零售总额9.4%的增速，1-6月实物商品网上零售额占社消零售总额的比重也创新高至17.4%。事实上，剔除实物商品网上零售后，上半年社消零售增速仅5.9%。
5.地产需求仍弱
地产销量增速回落。虽然受到棚改货币化安置政策的支撑，但上半年全国商品房销售面积增速仅3.3%，较去年7.7%的增速明显下滑。而在楼市调控只紧不松、房贷利率再创新高的影响下，6月地产销量增速回落至4.5%。
土地购置回落，新开工略回升。受地产库存持续去化带动，土地购置面积增速自16年以来持续回升，但今年上半年增速7.2%，已较去年的15.8%明显回落。而前期土地购置走高也带动新开工面积增速温和回升，今年上半年增速11.8%，较去年小幅上升。但去年4季度以来，全国地产销售持续低迷，而今年以来地产库存去化也有所放缓，这意味着未来土地购置和新开工增长或仍受制约。
6.经济去旧迎新
新旧动能转换。上半年经济整体平稳，房地产投资是最主要的支撑。但一方面，本轮地产投资高增主要由土地购置贡献，历史上地价大涨带来的地产投资名义、实际增速的背离均以地价涨幅回落、地产投资增速下行为收场；另一方面，在房企融资受限的背景下，销售回款将成为主要融资来源，而过去3个季度地产销售持续低迷，势必拖累地产投资下行。因而地产对旧经济的支撑力度或将持续转弱，支撑来自于新产业、新产品、新消费等新经济部门，结构转型才是经济希望所在。
（本文作者姜超系海通证券首席经济学家，于博系海通证券高级宏观分析师）
